中投跑赢淡马锡：搭美股牛市

中国投资有限责任公司(下称“中**司”)在8月8日公布了2013年的境外投资业绩，年度净收益率达9.33%。相比新加坡****基金淡马锡2014财年(截至2014年3月31日)1.5%的股东回报率，可谓业绩亮丽。

尽管不能简单类比，但中**司在这一数据上大幅“压倒”淡马锡，还是引发广泛解读。“主要是赶上了美国股票市场的牛市行情。”中国**经济交流中心信息部部长徐洪才在接受《**财经日报》采访时表示。

中**司发言人刘芳玉在新闻发布会上称，美国股票在中**司境外投资组合中的占比为46.1%，这是影响业绩的一个因素，因去年美国股票市场行情向好，中**司境外投资在美国股票市场市值较高。

相比之下，将**投资组合中41%的比例押注新加坡以外亚洲地区的淡马锡，此前就已承认1.50%的股东回报率主要受亚洲上市资产曝险的影响。

重仓美股获益

在去年美国量化宽松(QE)政策迈向退出、亚洲新兴市场去杠杆、**主要央行调整资产负债表的背景下，中**司交出了成立以来的第六份境外投资成绩单。“中**司处于同行业中上水平。”刘芳玉如此评价去年业绩。

历年年报显示，中**司境外投资表现波动较大。与中**司相比，淡马锡在过去的40年中长期回报保持稳步增长。按新元计算，淡马锡10年期股东总回报率为9%，自成立以来的股东总回报率达到16%，中**司自成立以来的累计年化收益率则为5.70%。

但是，仅就2013年(2014财年)的投资战绩来看，中**司似乎表现占优。与上年相比，中**司2013年净收益率略有下降，但依然保持在9.33%的高位。

而淡马锡7月份公布的最新财年业绩显示，截至2014年3月31日，淡马锡的投资组合净值为2230亿新元，1年期股东回报率仅为1.5%。

但要指出的是，淡马锡年报中的“股东回报率”不包括股东注入的资本，但包括派发给股东的股息，与中**司的“净收益率”内涵并不相同;更重要的是，两大****基金体量大小、资产配置，尤其是收益评估方式和周期各不相同，可比性并不高。

对于中**司去年取得的成绩，刘芳玉表示，境外投资主要得益于中**司采取的三项保收益措施：一是基于组合特性和市场研判进行了组合微调，小幅增加了股票配置比例，降低了国债配置比例;二是逐项树立公开市场资产内部子策略设置，简化、优化了组合结构;三是提高组合管理的精细化水平，着重加强投后管理，并利用**市场上涨的有利时机，适时减持或退出了部分投资项目。

其中**条最值得关注，即投资组合发生改变，年报数据也印证了这一点：公开市场股票比例上升，对公司境外投资回报率的上升有较大贡献。年报显示，中**司境外投资股票市场的结构是美国股票占比46.1%，非美发达股票占比36.8%，新兴股票占比17.1%。

对于境外投资组合中美国股票占比较大的原因，刘芳玉解释称，一方面是由于中**司十几个直接投资实施减持和退出，减持和退出的项目作为长期资金替代放在公开市场中存在，以适时从市场中退出;另一方面，去年美国股票市场行情向好，投资在美国股票市场的市值较高。

徐洪才认为，在去年**金融市场瞬息万变的情况下，中**司能取得如此亮丽业绩不算容易，赶上了美股的牛市行情是重要原因。

淡马锡“受困”亚洲

****基金是指由政府拥有、用于特殊用途的投资基金或制度安排。它们由政府建立，服务于宏观经济目标，持有和管理资产，并采用一整套投资战略(其中包括投资于外国的金融资产)来实现财务目标。

根据美国****基金研究所(SWF)发布的2013年****基金排名，挪威政府养老基金排名第1位，中**司排名第4位，淡马锡排名第9位。

前十大****基金中，挪威政府养老基金、阿布扎比投资局、沙特阿拉伯货币管理局等是投资以石油为主的能源，中**司、淡马锡的投资种类是“非大宗商品”。

徐洪才表示，主要投资石油行业，对能源企业进行控股，投资集中度往往较高，投资风险也比较大，在当前需求上涨的市场背景下，能源行业具有可观的投资回报，投资石油行业属于积极投资;中**司的投资方式则更多地属于“被动投资”。

尽管不具备专业上的可比性，但淡马锡去年投资表现的下滑，还是通过与中**司的对比更加明显地表现出来。对于2014财年股东回报率急剧下滑的原因，淡马锡认为，主要是因为重仓亚洲上市资产所致。

淡马锡年报显示，其**投资组合中新加坡以外的亚洲地区占比41%，美欧澳新等发达地区占比仅为24%。去年受到美国QE退出风暴影响，亚洲等新兴市场风险资产普遍承压。

投资风格转向

不容忽视的是，中**司投资收益率保持高位的另一面，是投资风险的累积。

2013年，**经济呈多轨复苏态势，核心国家美国的经济增长动力增强，去年美国三大股指全线收涨，道指上涨26.50%、标普500指数上涨29.60%、纳指上涨38.32%。

在此背景下，中**司的境外投资组合也相应进行了调整，小幅增加了股票配置比例，降低了国债配置比例。

事实上，中**司成立之初的投资组合与当前差异巨大。2008年末数据显示，中**司**投资组合中87.4%为现金及现金组合产品，固定收益证券占比9%，股权投资仅占比3.2%，风格十分保守。

经过几年的投资组合调整，中**司已经从偏固定收益型投资风格，转向偏股型投资风格。“****基金差别很大，收益率的比较关键是看投资组合。”上海师范大学教授黄建中对《**财经日报》分析称，风险厌恶型的投资组合和风险偏好型的投资组合，收益率比较要将风险纳入考虑。

黄建中认为，与淡马锡相比，中**司境外投资收益率表现较好，但是二者投资组合差别较大。如果与以投资美国等发达市场的QDII相比，可以看出中**司投资收益率比较稳定。

中**司方面则对《**财经日报》表示，去年为了防控投资风险，公司采取了多项新举措。其中，新制订并发布了四项风险管理指引，修订了七项制度和三项管理流程。另外，中**司还自主开发风险业绩统一研究分析系统——“丰业系统”，该系统于2014年初正式投入使用。