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●存款暴减拖累贷款?
●银行“惜贷”苗头初现?
●“质化宽松”副作用?
●降息是否迫近?
在不良压力之下，银行对中小企业和房地产相关贷款的风险偏好明显下降，而在房价预期逆转的背景下，房地产商自身的信贷需求出现了明显下降
央行[微博]昨日公布的数据显示，7月新增人民币贷款3852亿元，同比少增3145亿元，环比少增6948亿元，创2010年以来单月新增贷款**额的*低值。
央行相关负责人将7月人民币贷款大跌的原因归纳为：6月份“冲高”较多、有效需求放缓、存款季节性下降，以及信贷资产质量管控压力加大。
尽管央行认为，货币信贷和社会**规模增长仍处在合理区间，货币政策“总量稳定、结构优化”的取向并没有改变，但市场对金融数据，尤其是信贷数据的大幅走低仍然反应强烈。
《**财经日报》就此梳理了四大问题，试图还原7月信贷跳水真相，并解析货币政策走向。
存款暴减拖累贷款?
央行数据显示，7月末，人民币存款减少1.98万亿元，同比多减1.73万亿元。与此同时，当月人民币贷款仅增加3852亿元，同比少增3145亿元。
7月存款大量外流，可能是影响7月新增信贷的直接原因。
央行负责人表示，人民币存款历来就有非常明显的季末冲高、下季初回落的规律，今年6月份存款增加3.79万亿元，同比大幅多增2.19万亿元，7月份存款季节性回落也就相对多一些。
与此同时，近期由于理财、基于互联网的货币市场基金的快速发展，企业、居民存款与金融机构存款之间在季末季初转换更加频繁，进一步加大了一般存款的季节性时点波动。
据央行初步估计，7月份银行理财等资产管理产品分流存款约1.6万亿元，若与一般存款合并计算，存款的波动性就会明显减小。
央行还表示，近期A股行情回暖，7月中下旬又有近10家公司启动IPO，也分流了部分一般存款，其中证券公司客户**金增加约3000亿元。
与央行观点一致，申银万国[微博]证券研究所*席宏观分析师李慧勇对《**财经日报》分析称，7月信贷和社融数据严重低于预期，主要原因是二季末冲贷新增存款超常规上升，而7月新增存款不足，于是贷款也出现6月超高、7月超低。他建议合并两月数据进行考察。
银行“惜贷”苗头初现?
针对信贷数据走低，央行相关负责人分析称，商业银行不良贷款率连续11个季度上升亦为主因。该负责人表示，信贷资产质量管控压力有所加大，金融机构贷款投放，特别是对一些信用风险集中暴露的地区和领域的贷款投放更为谨慎。
“由于不良贷款上升压力加大，部分金融机构出现‘惜贷’现象。”民生银行(6.38, -0.02, -0.31%)*席研究员温彬接受《**财经日报》采访时称，银行出于防范风险的目的，贷款趋于谨慎。
温彬表示，过去几年，企业负债率不断攀升，在经济下行的背景下，企业经营困难，导致信用风险上升。当前，不良贷款出现了从沿海向内地、从小微企业向大中型企业、从制造业和商贸向房地产扩散的趋势。
与此同时，在不良压力之下，银行对中小企业和房地产相关贷款的风险偏好明显下降，而在房价预期逆转的背景下，房地产商自身的信贷需求出现了明显下降。
不良压力背后，则是基本面的压力。多位接受《**财经日报》采访的经济学家均认为，中国目前投资增长放缓，有效信贷需求也在减少。
央行的人民币贷款数据显示，住户贷款增加2062亿元，其中，短期贷款增加259亿元，中长期贷款增加1803亿元;非金融企业及其他部门贷款增加1773亿元，其中，短期贷款减少2356亿元，中长期贷款增加2082亿元，票据**增加1726亿元。
国信证券*席经济学家钟正生对《**财经日报》表示，7月新增人民币贷款仅为3852亿元，其中对企业的短期贷款大幅下滑2356亿元是主因;7月票据**再次大幅上升1726亿，意味着实体经济**需求仍然较弱，银行仍在使用票据冲规模。
民生证券分析师管清友[微博]则在其研报中称，居民新增短期贷款仅为259亿，反映居民消费借贷意愿不强，与7月汽车销售弱对应;企业短期贷款大幅下降，反映实体缺乏扩大再生产意愿，部分企业提前还贷减轻财务压力。
不过考虑到中长期贷款的表现较为平稳，钟正生对《**财经日报》表示，不能仅凭单月数据得出金融支持实体经济的作用显著下滑。
央行相关负责人表示，目前来看，进入8月上旬后，贷款基本上每天仍保持着300亿~500亿元的增量。
“质化宽松”副作用?
为应对经济下行，中国近几个月推出了“迷你型”刺激措施，其中向国开行提供的1万亿元补充抵押贷款(PSL)更被外资金融机构称为“质化宽松”，用来区别美联储的量化宽松政策。
这1万亿PSL与7月的信贷数据变化有无关联，是市场关注的另一个焦点。
但从数据来看，1万亿PSL并非导致7月信贷数据超预期下降的原因，即便有，也非常小。
*先，1万亿的PSL贷款在4月份就已经通过同业往来项目划拨至国开行的同业存款项下，这一划拨对4月份的金融机构存款数据具有较大的扰动因素。
4月份“中资全国性大型银行人民币信贷收支表”(下称“表一”)比“中资全国性四家大型银行人民币信贷收支表”(下称“表二”)的“同业往来(来源方)”多17645亿元，而3月份上述表一比表二只多6512亿元，4月单月增加超过1万亿元。
钟正生对《**财经日报》表示，通过“同业往来”项划拨的PSL是4月份存款数据和M2余额出现较大背离的原因，但7月份上述两个数据变动较为一致，4月份划拨的PSL对7月份信贷数据影响较小。
也有业内人士称，央行的万亿PSL应该在6月份有所释放，进而拉动了6月份的信贷数据，但7月份应该没有信贷释放，否则7月份的信贷数据不可能如此低于预期。
“截至6月PSL肯定才放了两千多亿，这块有扰动，对信贷数据的效应还没消失掉。”钟正生表示。
降息迫近?
虽然市场对金融数据骤减的解读大同小异，但对后续货币政策的看法则存在分歧。
钟正生对本报表示，央行在8月伊始发布《二季度货币政策执行报告》时，想必已经对7月的货币金融数据了然于胸，但央行却像“变脸”似的，对物价上行风险着墨颇多，对经济下行风险只是约略提及，这应该充分表明央行不想全面宽松，只愿定向发力的倾向。
钟正生由此认为，考虑到当前数据扰动过大，均无太大参考价值，预计未来会逐步恢复正常，货币政策仍然没有突然转向的必要。
央行相关负责人昨日亦称，在剔除特殊基数、季节效应等因素后，7月份主要金融指标仍在合理区间运行，观察金融运行仍应更多关注主要金融指标的整体趋势性变化，而不宜拘泥于单个月份的短期数据波动。
目前来看，进入8月上旬后，贷款基本上每天保持着300亿~500亿元的增量，这也是支撑央行认为未来货币信贷和社会**规模仍会保持平稳增长的理由。
但市场也有观点认为未来降息可期。
中金公司分析师黄洁和朱婕在给客户的报告中表示，昨日的数据表明，中国进一步放松货币政策的可能性显著增加。
李慧勇则称，经济有改善、但基础不牢固，还需要加大既有政策的落实，尤其是要采取切实有效措施降低社会**成本。考虑到国庆节之后物价上升压力较大，还是提醒关注10月底前降息的概率。
还有资本市场观点认为，关于信贷低于预期的原因，市场上有两种解释：一种是认为央行收紧流动性，另一种认为是银行或经济的原因，这两种解释对股价的影响迥异，如果是前者，则上涨逻辑被打破，但如果是后者，则上涨逻辑反而被加强。该观点倾向于后一种解释，认为如今货币政策进一步放松的可能性大幅上升。
央行相关负责人昨日表示，未来将继续实施稳健的货币政策，既保持定力又主动作为，适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性和有效性。
