日本经济向好昙花一现

在8月13日二季度经济数据公布之前，日本经济看上去挺美：一季度实际GDP季环比年率增长6.09%;4~6月，CPI同比增幅分别为3.4%、3.7%和3.6%。这里面有其4月上调消费税的因素。

然而，8月13日公布的数据显示，2014年二季度，日本实际GDP季环比年率收缩6.78%，虽然并不比市场预期的差，但这个数据还是足以击碎所有不切实际的幻想。结合更广泛的全局数据，以及1997年日本上一次上调消费税的历史经验，笔者以为，日本经济前期走强只是昙花一现，整个日本经济的状态就像一潭死水，即便安倍经济学不断发力，经济运行始终还是遵循着一贯的疲弱模式。虽在一些局部出现了积极迹象，但全局而言，日本经济复苏的未来还是“忧大于喜”。

*先，消费税调升恐将造成超出预期的长期拖累。从机理上看，短期内，消费税调升会刺激事前突击性消费，带来明显的提振效应;长期内，伴随消费税调升的名义收入增长往往是相对不足的，家庭实际收入下降会给消费带来持续的抑制效应。对比1997年4月和2014年4月日本的两次消费税提升，可以发现：一方面，短期提振效应是类似的，1997年一季度和2014年一季度日本消费季环比增长年率分别为8.82%和8.4%;另一方面，短期效应的反复有明显差距，1997年二季度日本消费季环比增长年率为-13.14%，2014年二季度则为-18.71%。考虑到2014年消费税税率的调升幅度也高于1997年，所以可以预测，2014年调升消费税的长期抑制效应将大于1997年，而1997年消费税调升后的5个季度里，有4个季度出现了消费负增长，且伴随着GDP负增长。历史对比分析表明，日本经济未来将面临着较大的下行压力，存在出现技术性衰退的可能。

其次，日本三大增长引擎均不容乐观。对消费而言，除消费税调升外，还存在其他拖累要素：一是尽管2014年以来失业率稳定至4%以下，但家庭收入情况堪忧，截至6月，日本家庭名义收入连续4个月同比负增长，实际收入连续9个月同比负增长，2014年前六个月日本家庭名义收入和实际收入月均同比下降0.97%和3.9%，大于新世纪以来0.58%和0.44%的月均下降幅度;二是消费倾向下降，消费信心不足，2014年前7个月，日本消费者信心指数月均水平为39.4，不仅大幅低于2013年9月的45.7，还低于1982年以来42.3的历史均值。

对于投资而言，羸弱表现超出预期。二季度，日本私人住宅投资和企业设备投资季环比增长年率分别为-35.29%和-9.72%，两者均创下2009年二季度以来的*低纪录。抑制未来表现的不利要素也广泛存在：一是长期贷款利率已降至1.23%的**低位，未来进一步下降的空间十分有限，难以对投资增长提供更大激励;二是新屋开工已连续4个月同比负增长，房市趋冷将继续给投资带来拖累;三是Sentix投资信心指数持续下降，8月已从年初的18.9降至4.7。

对于出口而言，内外影响要素都难以形成正面激励。5月和6月，日本出口同比增长率分别为-2.74%和-1.95%，结束了此前连续14个月正增长的走强态势。从外部看，**化退潮已成趋势，地缘**动荡频繁发生，大国博弈不断加剧，**贸易增长普遍趋缓，日本出口难以*善其身;从内部看，经历了前期的大幅持续贬值，日元存在较大升值修正压力，1~6月，日元名义有效汇率已从82.23升至83.79，实际有效汇率则从74.91升至77.75，汇率对日本出口的影响逐渐从正面转向负面。

再次，日本经济在产销两个维度的表现均不尽如人意。一方面，在生产侧，6月日本工业生产指数已从年初的103.9降至96.6，产能指数则从年初的96降至95.1，并呈现出连续32个月同比负增长的弱势。另一方面，在销售侧，4~6月日本批发和零售均连续3个月同比负增长;1~6月，日本零售店销售月均环比增长仅为0.26%，不到1997年以来0.58%月均增幅的一半。

此外，日本反通缩战争的短期胜利很可能只是“伪胜利”。虽然4~6月日本CPI同比增幅都高于3%，但值得注意的是，这主要归因于4月消费税上调带来的***价格调升。从环比数据看，4月日本CPI环比上升了2.1%，增幅创1974年2月以来*高;5月和6月，CPI环比增长率就降至0.4%和-0.1%。

这种***价格调升对同比数据的影响*多持续到2015年4月，刨去这种***影响，日本“再通胀”前景堪忧：其一，日本能从2013年6月起走出**通缩阴霾，CPI同比增幅由负转正，日元贬值和通胀预期形成是两个主要动力，而这两者未来对通胀的提振效应都将明显下降甚至消失;其二，日本失业率下降伴随着临时用工的明显增加，名义工资上升缓慢，实际工资则不升反降，难以形成“工资物价螺旋上升”的可持续通胀;其三，2014年前7个月，日本广义货币供应(M3)的月均同比增幅高达2.86%，高于2008~2012年期间的1.99%和历史平均的1.76%，宽松货币政策的发力已接近**，进一步增加货币供应以助力通胀形成的空间已十分有限;其四，从历史经验看，1997年4月调升消费税后，日本CPI同比增幅也一度升至2%以上，但一年之后，日本CPI同比增幅就降至1%以下，很快又重返**通缩区域。

*后，安倍经济学获得成功的机会正被时间所不断吞噬。2013年，笔者在本专栏三次撰文讨论安倍经济学的作用机制和预期效果，强调了安倍心理学对安倍经济学成败的关键作用。日本经济不乏再度崛起的底蕴，但要想走出“失去的年代”，安倍经济学必须要借由从众、示范等心理渠道激发出日本经济的潜力。应该说，2013年下半年以来，安倍心理学的确获得了一些成功，但短期胜利的果实需要实质性的结构性政策来续补，而安倍经济学的第三支箭始终悬而未发，日本民众和金融市场对安倍经济学的信心不断削弱。归根结底，安倍经济学始终是一个经济试验，试验本身就伴随着观望心理，试验时间越来越长，对试验的支持就会越来越弱。