谢作诗：“钱荒”根本原因是钱多

市场闹“钱荒”，银行间同业拆借利率一度高达28%。传个别银行甚至发生支付困难。“钱荒”的原因到底是什么?说法众多，莫衷一是。我的看法，虽然与前段时间央行回收流动性有关系，也与热钱回流美国有关系，但深层次原因还是钱多惹的祸。

告诉大家一个事实：中国的M2在2008年还排不到世界第三，但是到2012年底，达到了97万亿，是世界的1/4，美国的1.5倍。现在是多少，已经超过了103万亿。所以，绝对不可以说市场缺钱。天量货币供给下出现“钱荒”，这是需要我们深入思考的问题。

货币之水不会均匀流向经济的每个领域，而是首先流向包括房地产在内的资产市场，产生泡沫。总有人问我：房地产市场有没有泡沫?我的回答既干脆又简单：凡资产市场，在价格上涨的过程中都会形成泡沫。当然，在价格下跌的过程中又会形成超跌。这正是资产市场的内在属性。凡是能够带来收入的东西都是资产。人们需要资产，不是用它来满足自身直接的需要，而是希望它增值带来收入。一瓶水，我们需要它是要用它来满足我们的直接需要。最多一天喝10瓶水，超过这个数你就是白送，我也不要了。但是资产不一样，我们需要它不是用来满足我们的直接需要，而是希望它增值给我们带来收入。这决定了预期、不确定性、随机冲击在资产价格形成中具有重要作用。一个一文不值的东西，如果你认为它会涨价，我认为它会涨价，他认为它会涨价，大家都认为他会涨价，那么这个东西就真的会涨价，形成泡沫。如果货币超发，流动性泛滥，那么任何供给缺乏弹性的东西都会具有资产的性质。

自然之水低处流，货币之水却是往收益最高的地方流淌。当资产价格百分之五十、百分之一百地上涨的时候，反过来又会产生更大的资金需求。其结果，愈是扩张货币，资产价格愈是狂涨而得不到控制，资金需求愈强，社会愈是缺钱。近年来，民间利率高昂，是货币少了吗?不是，是货币多的缘故。实体经济经营困难，是货币少了吗?不是，还是货币多的缘故。资产泡沫化，钱反而要大规模流出实体经济。实体只是个平台，融得了钱，还是炒房炒地。当房价地价大涨的时候，利率要上升，汇率要升值。是不是泡沫化，不好观察，你说有，他说没有，没有一致答案。但是，当货币宽松而利率高昂、本币升值，一般来说是泡沫化了。

泡沫化与高杠杆化紧密联系。泡沫化中，没有人愿意让钱久留手中，同时更多的人更希望借到钱。一笔可用资金，你花出去，变成他的收入和存款，经过金融中介，又变成另外一个人的借款可用资金……不断循环，债权债务链无限延伸，M2跟着膨胀起来。这种债权债务链的拉长是高杠杆化的一个方面，而M2巨幅膨胀正是高杠杆化的外在表现。泡沫化中，人们以资产作抵押融资。本来资产只值6元，但泡沫化中涨到20元，你以它作抵押借到12元，实际就是6元钱借了12元钱。这是高杠杆化的又一个方面。泡沫化中，赚钱那么容易，银行不会让其钱做存款被提取准备金，做贷款接受利率管制。理财产品于是应运而生。理财产品让银行可以将储户的钱全部用于生利，并且不接受利率管制。其它非银行金融机构也会尽可能地把每一分钱都放出去生利。中国的理财产品从无到有，短短几年达到13万亿，非银行金融机构爆发增长，正是银行等金融部门在规避监管分享资产泡沫。这是高杠杆化的第三个方面。如果价格继续上涨，问题不会暴露。但是，不说这要以不断增加货币供给为条件，不可能总是这样，即使货币总能快速增长，当泡沫化足够大杠杆足够高，风吹草动，只要有一笔坏账产生这是难免的，就会产生出庞大的坏账来。大量坏账出现，但是银行等金融机构对于债权人的支付是刚性的，“钱荒”和高利率于是必然产生，金融危机就会爆发。

表现出来是“钱荒”，深层次原因却是钱多。总理的“紧货币、松市潮想法好，但完全不救市恐怕不可能。只是救市并不能消除泡沫化与高杠杆化，所以危机并没有消除。如果我的判断没有错，那么虽然还是炎炎盛夏，但事实上中国经济已经进入了“多事之秋”!