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三环集团:主业超预期,新品有突破,工业4.0
研究机构：国信证券分析师：刘翔,刘洵撰写日期：2015-05-28
事项:近日,我们调研了三环集团,与高管团队就公司各项业务的生产经营状况进行了充分的交流。
评论:
核心结论主业超预期。“宽带中国”之后,***再发《推进网络提速降费指导意见》加码光纤建设,要求未来3年,投资1.13万亿,实质性提高光纤入户率,从而对终端光纤跳线、连接器的需求大幅增加。此举极大利好公司现有主业----光纤陶瓷插芯的增长,全年该业务增速有望超出我们此前预期。公司目前正满负荷运转,产能吃紧,下半年起,公司计划将插芯产能扩充一倍。一季报显示,插芯业务增速为35%,预计全年大概率将达30%以上。
新品有突破。公司下半年会有三款新品推出:指纹识别盖板、CMOS陶瓷封装基座以及陶瓷牙锆块。其中,指纹识别盖板下游与国内知名模组厂合作,预计年内有望形成收入;CMOS陶瓷封装基座具有精细冲孔,高精度叠层等技术门槛,之前一直由京瓷**垄断。公司该产品的推出将打破京瓷垄断,下游客户主要包括境外某知名模组厂;陶瓷牙锆块,公司将于6月份拿到C***认证,7、8月份开始供货,明年拿到***认证后有望进军**市场。老龄化加剧、生活水平提高将推动陶瓷义齿市场快速增长,目前,国内锆块市场规模约为3-4亿元,增速40%+;**约15亿元。与竞争对手相比,公司具备粉体+CAD/CAM设备+染色液全自制的创新优势,可望迅速成为该市场的统领者。
工业4.0。面向先进制造转型,公司正在做智能制造评估,插芯等业务未来有望使用自制的自动化产线逐步取代人工,从而起到降低成本,提升效率的目的。公司有专业的机械设计团队和制造团队,在光机电一体化和智能机器人方面均有涉足,是潜在的工业4.0受益标的。
分业务介绍
1、光纤陶瓷插芯。上周***发布的《推进网络提速降费指导意见》无疑将全面打开公司插芯业务的成长空间。目前,公司已经成为该市场的统*者(份额近50%),从上游粉体到下游生产设备,基本自制,生产出来的插芯具备精度高,插入损耗低,使用寿命长等特点,能够为客户节省约5%的装配成本。同时,公司未来将逐步启用自动化产线取代人工作业,进一步降低成本,提**率以应对价格下降的风险。我们认为,随着国家光纤入户投资的加大以及公司产能的扩充,该项业务未来2~3年的增速将维持在40%左右。
2、陶瓷基片。用于生产片式电阻的核心配件,市场规模约为13个亿,属寡头竞争型市场,**仅日本2家;台湾1家以及中国2家能做。与竞争对手相比,公司在产能规模(****)、及时响应、成本控制等方面具有优势,且在14-15年大量推出此前竞争对手**能力较强的高规格产品,一步步吞噬对手的市场份额。我们预计,该项业务在市场自然增长和公司份额提升的前提下,未来将实现30%以上的增长。
3、陶瓷封装基座。用于封装谐振器、振荡器、滤波器等,**市场规模约为70个亿,京瓷、特陶、三环三分**。受日元贬值的影响,该业务今年增速预计为20%左右,略低于我们此前预期。但随着公司不断的创新,尤其是CMOS封装基座技术的突破,将进一步打开该业务的长期空间。从市场方面来看,公司将在巩固国内市场的基础上,**台、韩及日本市场。我们认为,类似CMOS基座等新产品的推出以及新客户的导入将**该业务在中长期支撑公司稳定增长。
